以当前可预期的从宏观到制度层面的多种影响因素判断，2007年市场仍将延续这一格局。以下我们就宏观形势、2007年影响Ａ股市场的一些因素以及市场热点进行具体的分析。

一、 宏观经济形势预期

1、 人民币升值

根据官方媒体援引外汇管理局的报导，目前我国外汇储备已经超过 1 万亿美元，已经成为影响全球外汇市场举足轻重的力量。2006年11月10日，人民银行行长周小川在参加欧洲央行举办的第四届“全球央行论坛”时表示，我国正考虑采取多种手段来分散储备。这也将对美元贬值，进而可能对人民币升值构成一定的压力。我们认为，2007年人民币加速升值的步伐仍将继续跨进，保守估计升至￥7.4/美元，不排除破7的可能性。

人民币的升值对各个行业的影响截然不同。房地产、金融和航空等行业将从中获益，而纺织服装等劳动力密集型的低附加值的出口行业将受到一定的负面影响，不过人民币升值可以从外部推动中国出口产业结构的升级。从长期来看，有效的出口结构升级将抵消升值对我国出口竞争力的削弱。

2、 利率与通货膨胀

目前我国的经济形势与80年代日本非常相似——在CPI通胀率较为温和的情况下维持了较低的利率，但资产价格却迅速上涨。正是由于CPI增速不快，日本政府忽视了流动性过剩的影响，将利率维持在低位。最终泡沫迅速膨胀，而泡沫的最终破灭也将日本经济拖入了“失落的十年”。

同样我国目前CPI也处于较低水平，而储蓄存款无论是余额还是同比增速都比较高。利率如果长期维持低位最终将会导致储蓄大量转化为其他大类资产，并推高它们的价格。2006年四季度储蓄存款的不断下降恰恰表明我国存款利率过低。虽然我国出台了一系列的货币政策包括提高存款利率、贷款利率和货币市场利率在内的各种利率，以及增加汇率形成机制的灵活性。但是我们认为，由于中国目前所面临的挑战具有一定的长期性，在未来较长时间内，我国仍需要更加灵活的货币政策。

2006年以来，在原材料、燃料、动力购进价格上涨幅度持续高于工业品出厂价格上涨幅度的时候，我国企业通过提升产品结构、节能降耗等措施一定程度上减少了成本的冲击，并从产品出厂价格上涨中获得了快速的利润增长。但如果工业品出厂价格始终保持低位，而成本仍在继续攀升，企业是否能继续保持前期高速的利润增长可能是一个需要密切关注的问题。

另外，近几年，我国薪资水平正以 2位数的速度增长，原材料和能源成本一直在不断迅速增加，因此CPI目前的低位运行水平并不代表我国将来的通胀压力不大。虽然我国为高速增长的经济降温的措施似乎已取得成效，包括要求国有银行减少贷款，提高国有银行在央行的存款准备金和准备金利率，使多余货币退出流通环节等，这些措施使得投资和工业产值增速均开始减缓，但我们认为这些措施只是将通胀压力进行了部分转移或集中，而最终央行能否将转移或集中过来的这种压力充分予以化解或消息，仍有待进一步观察。

3、 经济放缓与虚拟繁荣

目前最新的数据所揭示的信息，全球经济在2007年可能放缓，只是放缓的幅度和速度都不会很剧烈。中国经济未来的放缓趋势，一个主要原因在于宏观调控背景下支撑中国经济成长的固定资产投资增速将放缓。因此，中国和美国同处于经济减速的大背景下，这可能导致中国股市的现实处境与美国股市存在一定的相似性，实体经济的高位回落会导致资本出现转向，大量的流动性由实体经济转而注入到虚拟经济领域，从而催生虚拟经济的繁荣。近期，我们看到了大量的国外的奢侈品巨头开始进驻中国市场，而代表中国本土特色的古玩古籍市场也异常火爆，央视的《鉴宝》也一跃成为金牌栏目，这些无不说明在流动性过剩情况下，中国虚拟经济繁荣的序幕已经拉开。近阶段虽然海外市场捷报频传，欧美股市和亚洲股市出现了轮番上涨的情形，恒生指数和道琼斯工业指数更是纷纷创下多年来新高，但是实际上这些市场的绝对涨幅远远却赶不上A 股市场，这无不吸引全球投资者关注的目光。相形之下，外围股市的走强不过是更进一步烘托出中国股市的繁荣。

但是，不同的经济发展阶段决定中国股市有其内在的演进逻辑。随着A 股市场结构的变化，A 股与港股进一步趋同，从而通过港股与美股的联动性进一步增强。2006年A 股市场结构最大的变化在于大型银行的上市，这使得A 股的市场结构出现了翻天覆地的变化，金融行业的流通市值占比从去年的12%一下子提高到了17.25%，这一比例仅次于材料和工业两个大行业。这种“银行股独大”的现象与港股如出一辙，而港股之所以跟随美股，最关键的原因在于美联储的利率决策某种程度决定了香港金融地产股的走势。我们认为，虽然国内金融行业更多的是受国内宏观调控政策的影响，但是银行的大量上市还是会增强中港两地股市的迅速发展。

不过，对于证券市场的未来，我们认为需要增添一份理性。伴随着指数的大幅上涨和估值水平的回升，未来A 股市场的趋势必然是由普涨性牛市向结构性牛市转变。如果我们考察一下三地证券市场的估值水平，就更能看出症结的所在。美国股市虽然屡创新高，但其估值水平始终是维持在低位的，香港股市的估值水平虽然伴随指数的上涨略有回升，但是其整体PE 仍然维持在15倍左右。而中国股市的估值水平随着大盘的上涨，已经恢复到了20 倍以上。中国估值水平的向下修正可能远远还没有结束，试图依靠估值推动来换取股价上涨是不可取的。如果说人民币升值是中国股市大繁荣的最主要因素，那么我们应该把目光看得更长远一些，毕竟繁荣总不是一往无前的。

从虚拟经济的角度看，当虚拟经济繁荣脱离普涨阶段之后，繁荣将向两极分化方向发展：一方面，好的继续被追捧，但是由于估值过高可能陷入滞涨的尴尬境地；另一方面，垃圾被抛弃，但由于资金推动可能陷入纷乱之中。这一点就构成了结构性牛市的基本特征，也是股票与其他虚拟品种之间的最主要区别。在这种状况下，我们便不难想象市场的未来走势。如果说2006 年是繁荣起点年，那么2007 年将是繁荣演进年，而演进的特征主要体现在“指数维持在高位震荡，个股则出现结构性上涨”。

二、 重大事件对股市的影响

1、 股指期货

股市的整体态势是以股票指数来诠释的，股指期货则是对股市整体态势的预期。它集合了影响现货市场的各种因素和对影响因素的预期、现货市场股指价格和成交量、投资者心理和行为等重要信息，连同期货市场交易动向，形成新的价格。在理论上，这个新价格是股票现货的预期未来价格，它既是以现货标的股指为基础，也是对现货的指导。因此，股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系。这种天然的关系决定了股指期货上市及后续各种金融衍生品的引入，将对股市的生态结构产生重大影响。主要表现在：市场的完整性将得到提高、机构投资者的比例将增加、资金配置将重新调整、市场活跃程度将提高。

首先，股指期货是现今各国证券市场中资产管理与投资组合中应用广泛、具有活力的风险管理工具。通过证券组合投资可以有效地化解市场的非系统性风险，而对于导致股市齐涨齐跌的系统性风险，需要在资产配置中加入股指期货等金融衍生品来有效规避。股指期货的引入将大大改善A股市场配置风险的能力，丰富投资者的操作策略。投资者可以根据自己的风险偏好来选择不同产品配置，深化市场价格发现的功能。

其次，机构投资者的比重进一步增加。指数期货及其他金融衍生品的操作具有相当程度的专业性和复杂性，中小投资者在此领域明显处于弱势。机构投资者将携其专业技术人才优势、设备和信息优势，通过强大的研究分析能力和交易操作技巧，充分利用股指期货等金融工具与相关标的资产搭配进行操作，从而分散风险，兼或提高收益。同时，海外资金也因为有了避险以改变组合风险配置的工具，增加了投资中国市场的兴趣，更愿意将资金投入中国A股市场。未来，交由机构投资者投资管理的资产比重将明显增多。

再者，市场有了规避风险的工具，各类不同风险收益偏好的投资者就可以根据各自的需要组合风险收益，满足不同资金的需要，市场深度和广度得到拓展，将能够容纳各类机构投资者。股指期货上市后，社保基金、保险资金和企业年金等机构投资者可以利用这一工具对冲风险，实现符合其资金性质的风险收益的配比。这将有力地吸引这三类资金的进入，机构投资者的种类将呈现多样性。

另外，资金配置将重新调整。由于股指期货在操作上有高杠杆特性，并具有不同于传统股票投资的特殊风险报酬模式，将既能够吸引传统股票投资者进行避险性投资，也可以吸引高风险偏好属性的投资者进行套利性投机。因此，一方面，将促使传统股票投资者进行资金配置的调整，调出部分资金进行风险配置，减少传统股票的直接投资；另一方面，将吸引场外投机资金进入，从而形成场内资金与场外资金、投资者与投机者在股票现货和股指期货等产品上资金的重新配置。

最后，市场活跃程度将提高。大量的实证研究分析显示，股指期货及金融衍生品的交易，有相当比例属于套利、避险操作等间接性衍生交易需求，因此其交易通常伴随着大量的标的资产的交易，这非但不会产生对投资传统股票的资金挤出效应，使股票交易量降低，反而促使现货市场活跃，交易量提高。

2、 证券市场的对外开放

2006年12月11日，中国银行业将遵循当年加入世贸组织的承诺而全面对外开放，证券业以及整个金融领域的全面开放也为时不远了。但我们要注意到中国证券市场开放的现实基础，不成熟、不完善、在相对封闭环境下发展起来的市场，过快开放必将给我国的金融安全和民族证券业带来前所未有的巨大挑战，表现在：

首先，国际资本的流动将给我国这样一个小规模的市场带来极大的风险。我国证券市场产生的时间短，发展水平低，尤其是市场规模小，很容易被大资金所控制。国外一只大的基金管理的资产即有上千亿美元，从资金量上来说，操纵和控制中国股市易如反掌，这将给中国的资本市场带来极大的不稳定因素。

其次，国外金融机构进入与本国金融机构开展全方位的竞争将给我国证券经营机构带来极大的挑战。随着我国资本市场的开放，会有更多的外资金融机构进入我国，出现更多的中外合资金融机构甚至外国独资机构，与国内金融机构在金融业务、市场占有率、技术、金融服务、人才等方面开展激烈的竞争。这势必会在短期内打破我国金融体系原有的均衡，使中资机构的经营环境恶化，生存空间将会受到很大的影响，可能一时难以适应新形势的变化，导致其部分业务和客户的丧失，市场份额的下降，对于那些目前经营状况已经不佳的机构的冲击就更大，甚至有可能引起这些机构出现动荡和危机，以至于危及我国的金融安全。

最后，证券市场的开放将给我国的市场监管带来巨大挑战。证券市场的开放是一项复杂的工程，本身蕴含着极大的风险，对金融监管提出了更新更高的要求，如果金融监管无法满足这种要求，无法对证券市场进行有效监管，那就可能使证券市场的风险越积越多，甚至酿成金融危机。同时，这也对国际监管提出了要求，一方面本国监管当局能否有效监管外国金融机构在母国的业务，另一方面，监管当局能否对本国金融机构的海外业务进行及时有效的监管。从现实监管水平来看，我国目前的金融监管落后于市场发展的需要，监管水平仍不适应资本市场开放的要求，所以我国的金融监管急需进行深刻的变革。

3、 融资融券

2007年另一个重大事件便是融资融券业务的解禁。由于初期的入市资金相当有限，因此融资融券业务刚开放时，对市场的影响主要在心理层面上，对市场的直接影响很小。但是随着试点规模的扩大，尤其是该业务全面展开后，将会有越来越多的信用资金进入股市，因此融资融券业务对股市的影响是逐步的、渐进的，长期影响是深远的。

国际上股票市场的融资规模要远远大于融券规模，对市场影响相对要小，这是因为融券在操作上受限制比融资多，而且理论上融券卖空的风险是无限的，被逼空的可能性较大。我国的融资融券业务将是从零开始逐步做大的，因此在未来相当长的一段时间内对市场波动的总体影响必然是正面的。在融资融券业务的发展达到相对平衡之后，该业务对市场短期的走势会有助涨、助跌作用，但不会改变大的趋势。由于信用资金在市场中的交易更为频繁，因此市场的成交会更趋活跃。

融资融券业务给普通投资者提供了杠杆投资的工具，并使其在跌市中通过融券卖出而盈利成为可能。应该指出，融资融券的制度设计包括对融资融券业务担保品、保证金的强制规定，强行平仓制度、证券结算风险基金、实行信用等级制度等等，这些制度主要是防止券商、结算公司与银行等机构的风险。而对普通投资者来说，必须注意因杠杆投资带来的更大的投资风险。

4、 新会计政策

2007年1月1日起，新的会计准则将在上市公司中率先执行。新会计准则将对上市公司业绩和资产价值产生重要影响，从而带动A股价值的重估，增加二级市场新的投资机会。我们认为，在新的会计准则体系中，上市公司投资股票计价方式、债务重组损益确定、投资性房地产规定等对上市公司影响将最大。

首先，股票投资以市价计。根据新会计准则，上市公司投资股票等交易性证券，将采用公允价值减去交易所市价计价，将使上市公司在短期证券投资上的盈亏得到体现。对于交易性金融资产，取得时以成本计量，期末按照公允价值对金融资产进行后续计量，公允价值的变动计入当期损益。对于上市公司持有的法人股，新会计准则一般不把它认定为交易性金融资产，而是划分为可供出售金融资产。对于该类资产的计量，新会计准则规定，取得时按照成本计量，期末按照公允价值计量，对于公允价值与账面价值之间的差额计入所有者权益。

其次，资产减值有新规。在旧的会计制度下，企业通过资产减值的操作来调控利润，包括在当年大额计提资产减值准备，使当年大幅亏损，次年冲回，从而做出明年扭亏为盈的假象；或者选择某一年超大额计提，其后几年缓慢冲回，操纵利润。那么，对于以前进行资产减值操作的上市公司，一般会赶在新准则正式实施冲回，从而促进这些上市公司的业绩在2006年出现业绩上的大幅度提升。对这类公司具有投机性机会，我们认为，可以不作为投资的重点。

再有，债务重组将产生利润。对作为债务人的上市公司而言，新的债务重组准则意味着，一旦债权人让步，上市公司获得的利益将直接计入当期收益，进入利润表。对沪深股市无力清偿债务的上市公司而言，一旦债务被全部或者部分豁免，可能大大提高其每股收益。该规则主要对当前债务较重的上市公司有利，会带来投机性机会。但本身债务负担较重的上市公司基本以绩差公司为主，因此，只可投机性介入。

最后，房地产增值计入损益。《投资性房地产》准则是本次企业会计准则体系中新增的一项重要内容。所谓投资性房地产是指为赚取租金或资本增值，或者两者兼有而持有的房地产，主要包括已出租的土地使用权、长期持有并准备增值后转让的土地使用权以及企业拥有并已出租的建筑物。但不包括为生产商品、提供劳务或经营管理而持有的自用房地产和作为存货的房地产。由于投资性房地产的公允价值，也反映了现时假设未来租赁可获取的租金收入，因此公允价值模式下将投资性房地产公允价值的变动确认为损益，而不再计提折旧或进行摊消。本准则的影响将主要体现在园区类企业，尤其是那些希望通过租金收入来获得长期收益以增强可持续发展能力的上市公司。

总之，于2007年正式实施的新会计准则，可能极大地改变财务报表数据，上市公司利润也因此可能在短期内发生剧烈变化，从而带来投资机遇。

三、 市场热点与重点个股

1、 大盘股——行情才刚刚开始

2006年，随着中行与工行等超级航母的回归。开启了一个崭新的蓝筹时代，我们认为，2007年的行情仍将唯大盘股马首是瞻。

首先，大盘股的不断加盟将平稳市场波动，增加市场投资价值，重塑价值投资理念。目前国内上市公司数量和流通股本较少，特别是缺乏大量的大型公司，市场规模小。中行、工行等的率先回归，不仅有利于A股市场稳定运行，还将吸引更多国内大型公司选择A股上市，从而有效提升市场的整体质量。只有当市场的蓝筹股占据一定比重的时候，投资理念才会逐渐成熟起来，市场投资行为也才会更加理性化。

其次，人民币的升值，反映的国力的提升。为了掌握全球经济的话语权、防范金融风险，中国必须要建立自己的金融中心、自己发达的本土市场。如果在金融领域内不能取得主导权，即使经济体系如何庞大仍然会受制於人。中资股定价权的回归，正反映了中国作为金融大国的崛起，也是A股市场对中国经济的代表性快速提升的结果。A股代表性的提升，使得海外资金重新配置A股和海外上市的中国资金，进而导致中资股定价权回归A股。在资金推动下，A股的人民币升值溢价效应将得到更充分的体现。我们继续长线看好金融股，要分享中国金融业的大发展，必然要投资A股金融股。

再者明年的股指期货新的金融衍生品的产生也会使大盘股成为各路资金争夺的对象，谁能抓住大盘股谁就抓住了大盘涨跌的主动权，谁就抓住了市场的控制权，某种意义上，大盘蓝筹股也将成为“稀缺资源股”。而市场总是物以稀为贵的。

最后，宏观经济的健康发展有利于蓝筹股的业绩成长。目前A股公司的平均市盈率为18.86倍；而大盘股指数成分股的总股本加权平均市盈率仅仅为14.73倍，如果考虑到国资委“市值考核”机制对于大盘蓝筹股业绩的激励作用，大盘股的估值优势更明显。明年众多蓝筹公司的回归更会对行情起到推波助澜的作用，扩容是大盘中长线上涨的动力。根据我们对于海外市场本币升值时期的分析研究，我们认为大盘扩容的压力并不能成为压制市场上涨以及压制蓝筹股价值的因素，人民币升值所伴随的流动性过剩提供大盘继续上涨的动力。A股市场上可供持续性投资价值的大盘蓝筹股的比重在持续增加，从而，不断吸引经济领域过剩的流动性流入股市。

工商银行（601398）：中国工商银行是我国第一大商业银行。该行拥有最大的资产规模，最广泛的国内分销网络，最庞大的客户基础，最先进的信息科技平台，是国内硬件实力最强的商业银行。工行市场地位十分突出，目前拥有逾250万的客户资源和1.5亿个人银行客户，设有18038家境内分支机构和98家境外分支机构，完善的产品和服务体系，市场份额均远超其他商业银行。在收入结构上，除巨大的贷款市场份额带来可观的净利息收入外，突出的网点营销优势也推动手续费收入快速增长。工商银行是我国第一大商业银行，市场地位十分突出。建议逢低留意，特别是其对指数的涨跌以其权重看是“牵一发而动全身”的效果，更会成为各路大资金抢夺的重点。

招商银行（600036）：招商银行作为一家优质的商业银行，零售业务在国内做的最好，核心竞争力明显，未来可持续增长态势明显，所以估值应该明显高于国有银行。招行继承百年老店招商局的稳健风格，公司业绩的稳定成长和持续向好趋势昭然若揭。我们认为，在未来一两年内我国商业银行利差仍将基本保持稳定的宏观背景下，零售和非利息业务突出的招商银行具备获得相对估值溢价的优势。从二级市场上看，该股从今年2月以来保持碎步缓行的上升势头，近来有明显的加速迹象，主力资金抢筹加仓的态度很强硬。相比较H股16.3元的股价，A股13.5元的市场价格溢价水平未被充分挖掘，后市A股有望向H股价格靠拢，考虑到长期的投资价值，建议投资者可逢低积极介入。

大秦铁路（601006）：公司是我国目前唯一拥有路网资产的A股上市铁路运输企业。在“十一五”规划中，铁路将实现跨越式发展，投资总额将高达1.25万亿元。公司作为铁道部与太原局的资本平台，有望得到大股东源源不断的优质资产注入。同时，大秦公司作为铁路跨越式发展的典范，拥有良好的经营效益，具有领涨龙头风范。公司以煤炭运输为主，是我国规模最大的煤炭运输企业，担负我国“西煤东运”的重要战略任务。随着公司主要接卸港口——国内第一大煤炭运输港口秦皇岛港以及周边曹妃甸、天津港、唐山港等煤炭装卸能力的不断提高，公司未来的煤炭运输量将爆炸性增长，业绩有望持续飙升。公司在对铁路企业至为关键的定价权和调度权方面，获得了铁道部和国家发改委的特批，拥有相当程度的自主权，也成为了公司拥有较高盈利能力的主要因素之一。作为两市最具爆发成长潜力的铁路第一股，龙头品质不可替代，值得重点关注。
2、奥运会——全方位的赢利机会

奥运巨额的投资必然给举办国/地区的相关行业带来赢利机会，举办城市受益程度更加明显，因此北京的旅游、商业、地产、建筑、交通、体育、科技信息等行业将从奥运经济中得到显著发展机遇。投资带来的结构性赢利机会主要体现在奥运之前，最先受益的行业如基础设施、工程施工、建材、房地产、信息技术应为首先配置的重点，此后的重点则转向消费型行业，如商业、酒店旅游、食品饮料、交通通讯业等。分析历次奥运对各举办国经济的影响可以发现，奥运对经济的拉动在奥运举办前两年达到高峰。因此从受影响的时间先后考虑，07年奥运主题下的投资组合应该以商业、酒店旅游、交通通讯业等偏重服务的股票为主。不过，奥运集中投资带来的一次性投资机会持续性差，把握难度大，容易出现后奥运的“低谷效应”，投资者应该认识清楚。

北京城建(600266)：参与投资了国家体育馆及奥运村、五棵松文化体育中心等奥运项目，是奥运场馆建设投资的直接受益者。

S首旅(600258)：受益于举办奥运会所带来的境外旅游者，和经过奥运宣传后旅游业将持续向好。

3、并购重组——突发性暴涨的机会所在

如果熟悉国际市场历史的走势，应该知道并购题材给市场能带来多大的爆发力。中国股市成立以来，似乎至今为止还没有出现过正宗的收购成功的案例，更多的题材是来源于“重组”的概念，而这主要是好企业对濒临破产的上市公司的一种收购，远非真正意义上的强强联手或强强争霸。当然这主要原因一方面源于我国的证券市场制度的规定，另一方面这也是经济与证券市场发展到一定阶段才能形成的产物。

而今这些条件似乎已基本成熟，随着中国的全面对外开放，国际实力企业争先恐后地挤进中国市场，来争夺世界上最大的一块蛋糕。从制度上讲，2006年9月8日，《外国投资者并购境内企业的规定》正式实施。在新规中，“外国投资者以股权作为支付手段并购境内公司”，首次明确界定了外国投资者以换股方式进行并购的行为和条件，并规定了申报程序。这为外资并购打开了制度上的闸门。2006年底，外资并购的举动已初现端倪。先有凯雷与中信泰富对徐工科技的并购之争传闻，后有高盛集团对Ｓ双汇、沈阳机床、美的电器等上市公司的系列参股等消息不断在市场中释放。2006年11月，尚福林主席明确表示将通过证券市场来解决国有股权的重组问题。这则消息等于是将重组、并购、整体上市等题材股的爆发提升到了市场的峰尖浪口，而市场也充分响应了这则消息，徐工科技涨停（外资并购）、上海三毛涨停（央企并购）、上海汽车冲击涨停（整体上市）、广钢涨停（行业重组）、海螺水泥涨停（行业重组与外资并购）、沈阳机床大涨（股权重组）、上港集团冲击涨停（整体上市）等等，这些充分说明并购概念正在逐步酝酿新的浪潮。

燕京啤酒（000729）：燕京啤酒总股本11亿股左右，现今可流通股份4.82亿股左右,业绩一直呈稳步增长态势，2006年三季度每股收益为0.27元，相对应的股价在８元附近，市盈率20倍左右。该上市公司的经营理念相当稳健，在全国啤酒行业中，至今为止可以说是仅有的还没有与国外啤酒巨头联姻的上市公司。然而，从发展的角度讲，在强手如林而且强强联手的市场里，如果单靠燕京自己的实力，是肯定无法在将来的行业中发展甚至生存的。据我们了解，公司也充分意识到了这个局面，目前未予联姻，只是仍在择良木以栖之罢了。目前与燕京啤酒沟通较为密切的是英国最大啤酒巨头英伯集团，相信通过一段时间的谈判与磨合，燕京啤酒会以一个展新的面貌展现在我们面前。

4、房地产——强者恒强

07年房地产行业仍将继续面临不断地抬高的土地成本和中央政府对房地产行业持续的调控，恶劣的产业生态环境将持续。不过，持续增长的经济、充足的真实消费需求、人民币升值等因素构成了支持行业持续发展的内在动力。

虽然宏观调控的阴影一直存在，不过人民币升值和资金流动性过剩是近期我们应关注的影响行业的主要因素。统计研究表明，人民币兑美元每升值1％，房地产指数超出上证指数的收益率将上涨18％。人民币升值将继续对房地产行业和上市公司构成重大利好，尤其是主流公司。

土地“招拍挂”政策和银行信贷的紧缩，将使业内更多的土地资源集中于有实力的龙头公司，经过一番大浪淘沙的代谢过程，行业中将呈现强者恒强的局面，因此“招、万、金”以及受益于奥运和天津滨海新区开发开放下的京津地区房地产上市公司将是07年房地产行业重点关注的投资品种。

尽管政策调控及其预期会导致行业估值水平的波动，但由于未来整个板块还将继续受到人民币升值、外资介入、业绩增长的良好预期和大股东资产注入等因素推动，行业内主流公司合理市盈率水平可定位在20倍左右。龙头公司的07年净利润平均增速可达到25～35％左右。

深万科(000002)：房地产行业的龙头就是投资的理由。

5、交通运输——在铁路跨越式发展中挖掘金矿

《铁路“十一五”规划》提出建设新线17000公里，其中客运专线7000公里；建设既有线复线8000公里；既有线电气化改造15000公里。2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上，复线、电化率均达到45%以上。另外还计划在全国18个主要城市共建立18个集装箱物流中心，在其它城市建立40座专办站与100座小型办理站，形成覆盖全国的集装箱运输系统。铁路营业里程的增加，铁路电气化、复线率的提高、铁路提速和客货分线，这些为包括铁路集装箱运输在内的客货运输营造了较之以往显著改善的外部运营环境。加之基础设施的完善和较低的业务基数(目前中国只有2.73%的铁路运输货物采集装箱运输，远低于已开发国家的30%)，未来五年铁路集装箱运输业务必将迎来一个黄金发展时期。

铁龙物流(600125) ：中铁集装箱公司唯一资本运作平台，充分分享行业景气。公司临港物流和特种集装箱运输业务正处高速发展期。

6、农村城镇化——市场新机会

党的十六届五中全会指出，建设社会主义新农村是我国现代化进程中的重大历史任务，强调“十一五”期间要加快农村城镇化的发展。加快推进城镇化是扩大内需、优化资源配置、提高效率、发展农村和富裕农民、全面建设小康社会的必由之路。在我国当前工业化、城镇化加速的背景下，城乡差距呈扩大之势。2005年，农民的人均纯收入是3255元，城镇居民的可支配收入为10493元，两者的收入比为3.22 ：1。农村基础设施建设和教育、卫生、文化等社会事业，与城市的巨大差距，是影响农民素质提高的主要制约。动员全社会力量，有效拓宽资金来源，鼓励包括外资和民间资本投资农业。

我们认为农村城镇化的长期最大收益者就是农民，收入的提高，消费的结构也将发生变化，但这个过程较漫长。短期受益的将是建筑（包括建设所需的材料等），公路的建设，消费的升级换代等，其中表现最为明显的就是水泥，钢材等建筑用的基础材料生产商。水泥是国民经济建设的重要基础原材料，目前国内外尚无一种材料可以替代它的地位。随着我国工业化、城市化进程的加快，水泥、特别是采用新型干法技术生产的水泥在我国国民经济建设中的作用越来越大。水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头，其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。作为扶持对象的上市公司不仅能取得政策支持，而且有望获得并购红利。已经并购（或被并购）的水泥企业，其经营业绩有望走向上升通道，公司将会进入“价值创造”阶段；而潜在并购（或被并购）的水泥企业，其公司处在“价值发现”阶段。无论是进入“价值创造”的公司，还是存在“价值发现”的公司，都是投资者应重点关注的公司。这类公司包括：海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、冀东水泥（000401）、亚泰集团（600881）、天山股份（000877）等。

天山股份（000877）：天山股份是西北地区最大的水泥经营商和最大的油井水泥生产基地，是全国重要的特种水泥生产基地。中国非金属材料总公司入主天山股份，正是看中了天山股份的优质资产和在行业中的突出地位，并计划把其在境内已有的和新建的水泥产业未来都注入天山水泥，将天山水泥打造成中国非金属材料总公司内部唯一的水泥公司。中国非金属材料总公司先后注资1.4亿元的天山股份在广东云浮市投资建设的日产5000吨的新型干法水泥生产线，该项目预计2007年1月份投产，计划投产后产生效益时再注回天山股份，该项目将给天山股份带来很好的经济效益。

华北高速（000916）：公路是城镇化步伐加快的捷径，特别是该公司作为华北平原上的交通的龙头企业，更是具有得天独厚的条件。公司拥有华北地区的主干线津塘高速公路，尽情分享着京津塘地区经济高速发展的巨大商机。而作为处于首都北京周围的“黄金通道”，京津塘高速公路在北京奥运会日益临近的背景下奥运色彩越发浓厚，这也使得华北高速不仅充分享受着奥运经济带来的丰厚利润，而且也使公司具有货真价实的北京奥运题材。

7、3G概念——全方位扫描　

3Ｇ概念可是说是2006年相当热门的话题之一。2008年奥运会所有的比赛城市将提供3G网络服务，从2007年开始，运营商将开始3G网络建设，这必将提升重点公司的投资评级。事实上，一些境外机构已经开始大规模建仓3G概念H股了，而内地市场3G概念股的强劲表现也表明有机构资金进驻其中。
　　不过，相对而言，除了大唐电信、中创信测等公司股价同步上扬外，整体板块效应并不明显。这说明，3G链条上包括的内容提供商、增值集成商、电信运营商、服务提供商、设备提供商、终端制造商以及上游元器件厂商和半导体、材料供应商等，其投入与产出的大小与时间段各不相同，公司良莠不齐，机构在建仓时也是选取优质公司以及受益程度大的公司。

最先从3G中受益的将是网络设备类公司、系统集成维护测试公司以及上游的标准制定类公司和电子元器件设计制造类公司。相关公司主要有中兴通讯，其所拥有的CDMA2000和WCDMA技术很成熟，在组网经验以及商用能力方面具有较强的核心竞争力；而在移动通信系统支撑、通信测试、计费软件方面具有行业优势的公司主要有亿阳信通、华胜天成、新大陆、中创信测等；生产3G元器件类公司可关注在各自领域处龙头地位的大唐电信等。

处于传输通道产业链环节的上市公司有烽火通信、长江通信、高鸿股份、亨通光电等，但其中缺乏竞争力较强的公司，以题材炒作为主。另外，终端手机制造类公司由于面临较大竞争压力，其成长性也会相对有限。

在3G产业链的后端受益者是运营商、内容制造商以及增值服务商，相关个股有中国联通等。中国联通作为A股市场从事通信运营的唯一大盘蓝筹股，有望成为未来市场的领军个股，值得重点关注。

中创信测（60485）：公司作为国内通信测试行业的龙头企业，2005年底进行业务调整重新专注于通信测试行业，同时收购竞争对手沃泰丰，这些都将有利于整和资源，提升公司竞争力；虽然面临国内和海外通信测试公司的竞争，我们预计中创仍将在该细分市场上保持其相对竞争优势。

8、装备制造业——寻找景气持续的投资机会

出口高增长、新一轮产业技术升级和更新改造、进口替代为我国装备制造业发展提供了巨大的市场空间。从各细分行业所处的景气周期阶段来看，电力、船舶和铁路运输设备制造业正处于景气上升阶段，在07年应是重点关注的行业板块。“十一五”期间铁路投资大幅增长和铁路“重载、提速、复线、电气化”的要求全面提升了铁路运输设备业景气度。05年开始铁路投资开始加速，全年铁路运输设备制造业销售收入同比增长33.29%，增速同比提高近10个百分点。行业经济效益已实现扭亏为盈，利润总额增速达888.88%。06年1～8月利润增速达到123.71%。预计随着“十一五”规划的逐步落实，07年全行业仍将继续20%以上的快速增长。在经营杠杆的作用下，行业利润的增幅将更大。受益于全球航运03～05年的高度繁荣、运价大幅上涨、国际船舶单壳改双壳新规则以及油船和散货船结构共同规范的相继实施，世界造船市场从02年底走出低谷，主要造船企业订单爆满、船位紧张，订单普遍已排产到07年。在全球行业复苏和产业向国内转移的背景下，国内造船业景气迅速高涨。

时代新材(600458)：多项新产品为高速铁路项目配套，市场空间广阔。原有弹性元件产品性价比优势明显，出口持续高增长。

特变电工（600089）：公司成功兼并衡变、沈变等企业后，已经成为国内最大的变压器集团，在全球位列第三大变压器集团，越来越多的海外订单预示着公司的全球发展战略正在逐步实现。另外，我们对特变新能源项目的未来持乐观态度，作为一个终端太阳能光伏系统集成商，在未来国内太阳能开发建设中，竞争地位显然要高于简单从事太阳能电池片加工的中间商。从目前政府对新能源发展的扶持力度来看，新能源产业发展前景毋庸置疑。不过短期风能的发展可能更快于太阳能。

广船国际(600658)：进入高价船批量建造阶段、钢材价格下降以及管理效率提升制造周期缩短推动产品毛利率大幅提升，公司手持订单已排满至2011年。

9、军工——关注结构性成长机会

受基数增大效应和装备更新进程的影响，07年军工行业延续数年的高速增长可能放缓。此轮由于装备更新需求和周边安全形势推动下的景气周期，由于08年这个敏感时间点的迫近，逐渐接近周期的顶点。不过国防战略的调整和军队建设由机械化、半机械化向信息化的转变，仍然使行业整体中孕育着大量的结构性成长机会。航天工业、适应军队机械化/信息化发展和“攻守兼备”的新国防战略需求的相关子行业是投资亮点，有望获得远高于行业总体的发展增速。

根据最新发布的《2006年中国的航天》白皮书，未来五年及稍长一段时期，国家将启动并继续实施“2＋2＋1”五大航天工程，研制并发射近100颗空间飞行器，比“九五”期间增长约4倍。在国家巨资投入航天事业的大背景下，由于编队组网技术的突破、较大型卫星远为低廉的研制/发射费用，中国卫星(600118)的小卫星制造业务将进入高速成长周期，从事电子元器件配套的火箭股份也会从中明显受益。

国防战略由“战略防御”向“攻守兼备”转变和军队加快机械化/信息化建设势必显著加大对战斗轰炸机、精密制导武器、适应第三代战斗机训练需求的高级教练机、通用直升机、武装直升机、通讯指挥车、电子对抗装备、军机用液晶显示器、野战指挥所网络设备等产品的需求，西飞国际(000768)、华天酒店(000428)、洪都航空<

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